1. Porquê o financiamento nos mercados de capitais?

1.3. Capital de risco

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1.3.1. Porque optar por financiamento através de Capital de Risco?

O capital de risco disponibiliza fundos por contrapartida de um investimento no capital próprio e no capital alheio, com uma perspetiva de médio/longo prazo e o objetivo de ajudar as empresas a executar a sua estratégia de crescimento. O financiamento através de capital de risco pode ser a solução adequada para lançar um novo negócio, projeto ou produto, bem como expandir o negócio existente, adquirir um novo negócio, reestruturar ou revitalizar as operações.

O processo de obtenção de fundos através de capital de risco é bastante diferente do processo normal de contratação de financiamento junto de instituições financeiras. Efetivamente, num financiamento tradicional, os credores têm direito legal a juros sobre o montante contratado do empréstimo e ao reembolso do capital financiado, independentemente do sucesso ou fracasso do negócio.

No capital de risco que investe em ações, o investimento é realizado em troca de uma participação no capital social da Empresa, sendo que, como acionista, o retorno do investimento dependerá do crescimento e rentabilidade do negócio. Por conseguinte, o processo de investimento de capital de risco inclui normalmente a realização de diligências prévias e certos mecanismos de proteção do investidor (por exemplo, no que respeita ao processo de decisão da Empresa e à transferência das ações).

O Capital de Risco compreende diversas modalidades, incluindo um tipo de financiamento especificamente vocacionado para empresas numa fase muito inicial da sua atividade (“Seed” e “Startup”) e em pequenas empresas com grande potencial de crescimento, designado venture capital. Este tipo de investimento depende de uma adequada prestação de informação, uma vez que tende a ser mais arriscado. Por isso, as sociedades de capital de risco que investem em venture capital exigem um elevado potencial do retorno, para compensar o perfil de elevado risco desses negócios (e.g., que estão numa fase muito inicial do seu ciclo de vida económico e onde se observa uma elevada taxa de insucesso).

O investimento por especialistas em venture capital pode ser uma boa forma para reduzir os riscos do negócio, uma vez que se trata de profissionais que possibilitam o acesso a outros especialistas e que prestam orientação e apoio, com base no seu conhecimento e experiência na gestão de outros negócios que se encontraram também nas fases iniciais do ciclo de vida (i.e., do negócio, do projeto ou do produto).

O financiamento através de capital de risco tem vantagens distintivas quando comparado com outras formas de financiamento. Alguns dos principais benefícios são:

As sociedades de capital de risco têm capacidade para disponibilizar os recursos financeiros necessários para o crescimento do negócio. Os montantes de investimento podem ser elevados e podem financiar o capital necessário para grandes projetos, como por exemplo a expansão para novos mercados, a construção de novas instalações, a compra de equipamentos, o lançamento de campanhas de marketing, a investigação e o desenvolvimento de novos produtos.

Complementarmente e ao longo do tempo, é também comum haver mais do que uma entidade gestora de capital de risco a financiar o negócio, quer em benefício da diversificação do risco quer para melhor se corresponder à dimensão do investimento necessário.

O facto de ser alvo de investimento de capital de risco atrai mais e melhor talento para a sua Empresa. Adicionalmente, as sociedades de capital de risco têm facilidade em colocar a Empresa em contacto com redes de outros especialistas que o podem ajudar a concretizar os objetivos de crescimento do negócio, quer isso signifique evitar os erros que outros já cometeram em situações equivalentes quer esteja em causa a implantação em novos mercados ou novos segmentos de clientes, o lançamento da distribuição on-line ou o preenchimento de alguma outra necessidade essencial para a evolução do seu negócio.

Adicionalmente, as sociedades de capital de risco estão bem integradas na comunidade empresarial e podem ajudar a encontrar novas oportunidades de crescimento. Explorar estas ligações pode trazer grandes benefícios.

A partir do momento em que uma sociedade de capital de risco investe no capital próprio de uma empresa (ou negócio) torna-se sua acionista, podendo partilhar a responsabilidade pela forma como os fundos são aplicados, bem como o retorno do investimento. Este alinhamento de incentivos leva a que a sociedade de capital de risco tenha interesse em envolver-se e intervir na gestão do negócio, contribuindo com as suas competências, conhecimentos especializados e acesso a contactos úteis.

O seu envolvimento pode também revelar-se inestimável na altura de tomar decisões fundamentais e desenvolver uma estratégia eficaz. A abertura do capital permite também aos empreendedores diminuir o seu risco financeiro individual, na medida em que diminuem a concentração do seu investimento e património.

A obtenção de financiamento por parte de uma sociedade de capital de risco pode ser um importante passo prévio para uma oferta inicial em mercado, tornando pública a empresa. Geralmente este tipo de investimento ajuda a preparar a Empresa para uma futura abertura de capitais por:

  • Alargar o número de investidores e de stakeholders na empresa, o que tende a aumentar a diversidade de conhecimento, competência e competitividade;
  • Conduzir a uma maior profissionalização da equipa de gestão;
  • Encorajar a implementação de boas práticas operacionais e de governo;
  • Exigir que a Empresa implemente rigorosos sistemas de reporte e disciplina na apresentação de resultados.

A experiência da sociedade de capital de risco também pode ser útil para incrementar o valor do negócio antes do IPO, bem como para ajudar a executar o processo de progressiva abertura de capital.

1.3.2. Financiamento via capital de risco

1.3.2.1. O que fará do meu negócio um alvo atraente para investimento por sociedades de capital de risco?

Geralmente as sociedades de capital de risco são responsáveis pela gestão de vários fundos em simultâneo, o que lhes permite cobrir preferências de investimento distintas. O tipo de investimento e as características dos alvos para que cada fundo se encontra vocacionado são normalmente apresentadas no site da sociedade de capital de risco.

Se decidir contratar um consultor financeiro com o objetivo de o assessorar no processo de obtenção de fundos, este poderá colocá-lo em contacto com sociedades de capital de risco e ajudá-lo a identificar aquelas cujo perfil de investimento melhor se adequa ao seu negócio.

A forma mais eficaz de angariar participações de sociedades de capital de risco, diretamente ou através dos seus fundos, é selecionar aquelas sociedades cujo perfil de investimento melhor se adequa à sua Empresa.

As principais considerações para avaliar a sociedade de capital de risco a que deve recorrer são as seguintes:

Os termos que a maioria das sociedades de capital de risco utilizam habitualmente para definir o tipo de investimento são determinados em função da finalidade do financiamento necessário.

  • Seed financing – Financiamento na fase inicial de definição de um negócio, vocacionado para permitir o desenvolvimento do conceito de negócio, envolvendo a produção de um Plano de Negócios, desenvolvimento de protótipos e investigação adicional, antes da colocação do produto final no mercado e início da produção em maior escala.
  • Start-up financing – Vocacionado para a fase de desenvolvimento dos produtos ou serviços, e para financiar as fases iniciais de comercialização. Normalmente as empresas que recorrem a financiamento de start-up encontram-se ainda no processo de criação ou em atividade há pouco tempo, não tendo ainda estabelecido o posicionamento comercial dos seus produtos e serviços.
  • Early stage – Para iniciar a produção comercial e as vendas em empresas que tenham concluído a fase de desenvolvimento do produto, mas que ainda não estejam a gerar lucros.
  • Expansão ou crescimento – Tem o objetivo de financiar o crescimento e expansão do negócio, e.g., financiar o aumento da capacidade de produção, o desenvolvimento de produtos, a estratégia de marketing e comercialização e o recrutamento de talento adicional.
  • Restruturação – Financiamento a uma Empresa em dificuldades, normalmente associado a um plano de recuperação com o objetivo de revitalizar o negócio de uma situação de fragilidade.
  • Bridge financing – Uma forma de financiamento temporário destinada a cobrir os custos de curto prazo de uma empresa até ao momento da obtenção de financiamento a longo-prazo (que pode ser sob a forma de financiamento em mercado). A designação de financiamento-ponte resulta do facto de se tratar de uma ponte que permite resolver necessidades de curto prazo, fazendo a ligação a uma operação de financiamento mais estável e sustentável num prazo mais alargado.

A maioria das sociedades de capital de risco considerará investir em vários sectores de atividade, desde que as caraterísticas do alvo de investimento satisfaçam as suas preferências ou critérios de investimento. Algumas sociedades de capital de risco gerem fundos vocacionados para sectores económicos específicos (e.g., biotecnologia, IT, Turismo).

As sociedades de capital de risco têm preferências de volume de investimento que podem divergir substancialmente, de centenas de milhares euros até vários milhões de euros. Em última instância, as preferências em termos de volume de investimento dependem das políticas de investimento dos fundos sob gestão. Não obstante, as participações relativamente reduzidas são também atraentes para o investimento pelo capital de risco quando estão presentes perspetivas e oportunidades para rondas subsequentes de investimento.

Salienta-se que em termos do tempo e do esforço que as sociedades de capital de risco despendem na avaliação da oportunidade de investimento, o processo de investimento é bastante similar, independentemente do montante do investimento. Não obstante, embora os investimentos de maior dimensão tendam a ser sujeitos a maior escrutínio e mais diligências, os mesmos tendem a ser mais atrativos na expetativa de um retorno absoluto maior e de cobrir mais facilmente os custos iniciais da operação.

Relativamente à localização geográfica, Portugal tem uma forte presença de sociedades de capital de risco locais.

A localização geográfica, como fator de investimento, reveste uma maior importância para sociedades de capital de risco estrangeiras.

Em termos de atratividade geográfica para investimento, Portugal é reconhecido como uma localização muito atraente, encontrando-se no grupo de países europeus com mais projetos de Investimento Estrangeiro Direto.

A estes vetores de análise deve ainda acrescentar:

  • O histórico de sucesso da sociedade de capital de risco e a sua reputação no mercado, nomeadamente na gestão de investimentos semelhantes ao pretendido pela sua Empresa.
  • As condições de financiamento propostas e a perspetiva de evolução da relação empresarial.

1.3.2.2. Como demonstrar que o negócio é um investimento interessante para uma sociedade de capital de risco?

O primeiro passo deve passar pela preparação de um plano de negócios e por uma definição clara acerca da proposta de valor do negócio para um novo investidor.

O plano de negócios é uma ferramenta essencial para potenciais investidores, pois permite-lhes avaliar perspetivas futuras de evolução e performance do negócio, rever os seus pontos fortes e fracos, identificar fatores críticos de sucesso e o que deve ser feito para alcançar um crescimento sustentável. Também pode ser usado como base para identificar a necessidade de reorganizar funções internas.

O recurso a assessores financeiros profissionais pode ser vital para uma revisão crítica do plano de negócios. No entanto, terá de ser a própria Empresa a assumir responsabilidade sobre as projeções realizadas perante potenciais investidores e financiadores.

O plano de negócios deve abranger os seguintes elementos:

Deverá demonstrar à sociedade de capital de risco que existe uma oportunidade real de mercado para a comercialização dos seus produtos e serviços. Este exercício requer uma análise cuidadosa do potencial de mercado para os seus produtos ou serviços e um plano de marketing direcionado para a penetração nos mercados-alvo. Devem ser fornecidas informações sobre os seguintes elementos:

  • Análise de mercado
  • Plano de marketing
  • Preços
  • Canais de distribuição
  • Promoção
  • Competição

Apresentação dos produtos e/ou serviços de uma forma simples. Se os produtos e/ou serviços forem tecnicamente complexos, este passo é essencial, uma vez que devem ser facilmente compreendidos por não especialistas. Realce a vantagem competitiva do produto ou serviço. Deverá demonstrar claramente à sociedade de capital de risco que os produtos ou serviços respondem às necessidades do mercado.

As sociedades de capital de risco investem em pessoas – pessoas que têm capacidade para gerir um negócio de sucesso. Os potenciais investidores olharão atentamente para os membros da equipa de gestão. Esta secção do plano de negócios deve apresentar a equipa de gestão e o que os seus membros trazem para o negócio. Incluir a sua experiência, capacidade de resiliência e ambição. Nesta secção deve ser demonstrado que a equipa de gestão tem a capacidade para tornar o plano de negócios numa realidade. Por outras palavras, deverá demonstrar à sociedade de capital de risco de que a equipa de gestão estará apta para o desafio.

Esta secção do plano de negócios deve explicar como o seu negócio funciona, incluindo como a Empresa produz os produtos ou presta os serviços. Também deve delinear a abordagem à investigação e desenvolvimento.

Deve incluir detalhes sobre a localização e a dimensão das instalações. Devem ser mencionados fatores como a disponibilidade de mão-de-obra, a acessibilidade dos materiais, a proximidade aos canais de distribuição e a disponibilidade de subsídios governamentais e incentivos fiscais. Descreva o equipamento existente ou o que se planeia adquirir e se necessário inclua planos de financiamento.

Estes e quaisquer outros fatores operacionais que possam ser importantes para o investidor devem ser incluídos.

O desenvolvimento de um conjunto detalhado de projeções financeiras ajudará a demonstrar ao investidor que as implicações financeiras do seu plano de crescimento foram devidamente consideradas. As sociedades de capital de risco utilizarão estas projeções para determinar se:

  • A Empresa oferece potencial de crescimento suficiente para proporcionar o tipo de retorno sobre o investimento que o investidor procura.
  • As projeções são realistas e as perspetivas de concretização das mesmas são razoáveis.

Os investidores esperam ver um conjunto completo de demonstrações financeiras coesas – incluindo um balanço, demonstração dos resultados e demonstração de cash-flow, por um período de três a cinco anos. Certifique-se de que estes são fáceis de atualizar e ajustar. Inclua notas que expliquem os principais pressupostos utilizados para desenvolver as receitas e despesas e explique a pesquisa que empreendeu para apoiar estes pressupostos.

Nesta secção do Plano de Negócios é necessário indicar o montante de financiamento necessário e de que fontes (atuais acionistas, sociedades de capital de risco, bancos e outros investidores) e explicar de que forma tais fundos serão aplicados (ativo fixo, fundo de maneio, etc.).

Por último, identificar como os investidores irão obter um retorno.

1.3.2.3. Como é que o processo de investimento de capital de risco se desenrola?

O processo de investimento, desde a análise do Plano de Negócios até à disponibilização dos fundos por parte de uma sociedade de capital de risco, pode levar até um ano, mas normalmente demora entre três a seis meses. Existem, no entanto, exceções a esta regra em que os processos de investimento são completados em prazos mais curtos. Muito depende da qualidade da informação disponibilizada à sociedade de capital de risco e do potencial do negócio. Abaixo apresentam-se os principais estágios do processo de investimento de capital de risco.

Depois do acordo ser assinado e os fundos terem sido transferidos, começará a trabalhar com a sociedade de capital de risco. Normalmente, as sociedades de capital de risco terão uma abordagem interventiva com o objetivo de acrescentar valor ao seu negócio.

Além de prestar aconselhamento estratégico, incluindo em áreas como entrada em novos mercados, desenvolvimento de novos produtos, realização de novos investimentos com o intuito de aumentar a capacidade e/ou eficiência de produção, realizar aquisições e contratar novo talento, a Empresa terá acesso a uma sólida rede de contactos úteis para partilhar consigo, possivelmente incluindo a ligação a potenciais clientes, fornecedores, potenciais alvos para aquisição e até a outras sociedades de capital de risco que possam participar em financiamentos sindicados.

A sociedade de capital de risco, geralmente, pretende ser o seu parceiro e ser envolvido e abordado para discussão de novas ideias para o negócio. A associação a uma sociedade de capital de risco pode proporcionar um aumento de credibilidade e estatuto ao lidar com terceiros. No entanto, o controlo operacional do dia-a-dia raramente é desejado pela sociedade de capital de risco. Para fornecer o apoio descrito, as sociedades de capital de risco esperam integrar o Conselho de Administração, quer através de um executivo da própria sociedade quer de um consultor externo nomeado para o efeito.

Além disso, de forma a monitorizar a evolução da sua Empresa, a sociedade de capital de risco geralmente requer:

  • Receber cópias das contas de gestão com regularidade (normalmente mensal).
  • Receber cópias das atas das reuniões do Conselho de Administração.
  • Ser consultada e envolvida, e por vezes ter o direito de vetar, quaisquer decisões importantes que afetem o negócio da Empresa. Isto incluirá aumentos de capital, alterações na direção estratégica, aquisições e alienações de negócios, nomeação de administradores e auditores, obtenção de empréstimos adicionais, etc.

1.3.2.4. Como é que a sociedade de capital de risco vai concretizar o seu investimento?

Muitos acionistas anseiam chegar a um ponto no futuro em que possam vender o seu investimento ou encetar um processo de lançamento em mercado, como forma de realizar mais-valias sobre o investimento inicial. As sociedades de capital de risco geralmente também exigem uma rota de saída para a realização do retorno dos seus investimentos, sendo que o prazo do investimento para a saída pode ser de apenas dois anos ou até dez (depende das características do fundo de origem do investimento).

No momento da saída, a sociedade de capital de risco pode optar por não vender todas as ações que detém, sendo que no caso de um IPO, é provável que continue a deter as ações admitidas à negociação em mercado (e.g., bolsa, outras plataformas de negociação) durante um ano ou mais após a admissão inicial. As principais opções de saída são as seguintes:

  • Venda das ações da sua Empresa a um outro investidor (e.g., investidor institucional).
  • Recompra das ações da sociedade de capital de risco pelos restantes acionistas ou pela equipa de gestão.
  • Realização de uma oferta pública inicial em mercado (IPO), sendo que para esta opção de saída, após o investimento de capital de risco, a Empresa poderá estar mais bem preparada dado que os sistemas de reporte, disciplina orçamental e práticas de governo societário terão sido implementados ou reforçados.

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